茅台悖论：关于茅台、比特币、特斯拉

01 茅台和比特币似乎摆脱了地心引力的束缚。

例如，预测比特币的价格已经成为科幻小说：

当然，这看起来只是一个玩笑。 茅台收盘前股价有多高？ 这也成为了一个未解之谜。

越来越多的人认为：比特币和茅台已经成为一定的信仰，即使稍有调整，也会一路上涨比特币怎么看涨跌规律，不会说顶了。

我不是投资专家，茅台也不是，比特币也不是。

因此，我不会对茅台和比特币做任何“涨”或“跌”的预测。 本文只是从“脑力游戏”的角度讨论一个悖论：

不管茅台股价涨多高，似乎也在情理之中。 我称之为“茅台悖论”。

这是真的吗？

02 悖论，又称悖论或阴谋，是指导致矛盾的命题。 悖论的英文单词paradox来自希腊语παραδοξος，paradoxos，意思是“出乎意料”和“奇怪”。 （以上内容来自维基百科。） 下面我们从技术角度分析一下“茅台悖论”。 这不是自相矛盾吗？ 如何测算茅台的合理股价？ DCF法，即“企业生命周期总现金流量贴现法”，应该是一种合乎逻辑的估值方法。 这就相当于是一个公司的股东，赚钱是看公司做生意的利润，而不是股价的涨跌。 因此，这应该被视为一种非常实用的股票价格估算方法。 背后的逻辑就是巴菲特价值投资中所谓的“买股票就是买公司”。

03 让我们用“DCF法”来计算茅台的股价。 先看“企业生命周期”，这似乎是茅台的优势。

《时光玫瑰》一书研究了世界上最古老的16家公司，发现其中有5家是白酒公司。 因此，预测茅台会存在200年似乎并不过分。 本书继续假设，即使其产品价格以2%的速度上涨，即如果茅台的GAGR（复合增长率）以200年计算，以2017年的利润为基础，每年增长2% ,270*(1+2%)200，约200年后利润为1.41万亿元。 当然，未来的钱和现在的钱不同，需要打折。 也就是说，“现在的钱”的价值必须从“未来的钱”中打折。 算算吧——

第一步：假设贴现率为8%，即10年期国债收益率为3.2%，加上实际通胀率为4.8%。 这8%相当于未来的钱，折算成现在的钱，每年都会打折。

第二步：假设未来10年茅台的年增长率为10%，群众不要认为太高。 还假设永续年金的增长率为 4%。 第三步：通过预测未来10年的现金流量值和贴现值相加，得出贵州茅台的内在价值约为17798亿元，对应股价为1417元。 （以上估算来自网络，细节可能有错误或遗漏，不代表对股价的任何建议和参考。）等一下，有“茅台教”信徒可能会说：明明就是都说茅台能活200年，甚至1000年，为什么只计算十年的贴现现金流，至少200年后！ 听起来也很有道理。

如此加起来，茅台股价的涨幅也不为过。 你想想，两百年后还剩下什么，连房子的产权也只有70年。 所以，“茅台悖论”显然一点也不悖论。

但是，如果按照200年的未来现金流贴现来计算，又会陷入另一个悖论：

圣彼得堡悖论。

04 让我们玩一个叫做“掷硬币直到正面朝上”的游戏。 游戏规则如下：可以投一次，游戏结束，也可以多次投，没完没了。 问题是：你愿意为参加这个游戏付出多少？ 示意图如下：

让我们简单地使用期望值来计算这场比赛的价值：

但是谁会为这个游戏付出无限多的钱呢？ 简化一点，如果你最多玩100次，那么你的期望值就是100元。 即便如此，事实上也很少有人愿意为这款游戏支付100块钱。

这就是著名的圣彼得堡悖论。 丹尼尔·伯努利 (Daniel Bernoulli) 在 1738 年的论文中对这个悖论提出了答案。他用效用的概念来挑战基于预期金钱数额的决策标准。 论文主要包括两个原则： 1、边际效用递减原则： a 一个人拥有的财富越多越好，即效用函数的一阶导数大于零； 随着财富的增加，满意度的增加率降低，效用函数的二阶导数小于零。 2.效用最大化原则：在风险和不确定性条件下，个体的决策行为准则是​​获取最大预期效用价值而非最大预期货币价值。 （以上内容来自维基百科。）

05 你有没有注意到，现在狂热人士对茅台的估值有点像圣彼得堡悖论？ 一本书写道：想象一个伟大的企业，它有着光明的未来，看起来它将永远发展壮大。 即使假设我们可以准确预测一家公司未来无限期的收益，也很难准确预测其下一季度的收益。 那么，这家公司的股票价值多少？ 是无限的吗？ 即使按照保守的价值投资贴现现金流法，这似乎也是正确的。 类似的故事发生在60年代末和70年代初的美国，即所谓的“美丽的50年代”。 人们疯狂押注施乐、可口可乐、IBM、宝丽来等公司，当时人们的投资理念与现在对茅台、特斯拉、比特币的态度是一样的：风险不在于买贵，而在于买贵。不买。 理由是他们肯定好看，所以上车吧，不管车费多贵。 是真的吗？ 众所周知，“Nice 50”不仅没有继续升上天，而且看起来也不是一直很漂亮。

问题出在哪儿？

大概有两种： 1、圣彼得堡悖论中，价值计算的函数是“无界的”，但现实中并非如此。 2、我们在计算茅台的贴现现金流时，会假设“增长率”永远大于“贴现率”。 例如本文第三段的“计算”，假设茅台的增长率为10%，贴现率假设为8%。 回顾茅台的历史，一直都是30%的净利润增速。 10%的增长率是不是很保守？ 我们可能忽略了一个事实，在过去的40年里，中国经历了令人难以置信的超高速增长，以至于人们认为：10%的增长速度是如此惊人。 事实上，一项对过去 50 年财富 500 强的研究表明，只有少数公司实现了 10% 或更高的年增长率。 10% 的年回报率对任何投资来说都是了不起的事情。

连续多年实现10%以上的利润增速实属不易。

我不是预测茅台未来的增长率会低于贴现率，而是想表达：稍微补充一下，如果当年在高位投资“美丽50”股票组合的人，如果他们坚持持有20年，回报其实还是很不错的。 是的，接近标准普尔指数的回归。 但前提是你要非常有耐心，而且你还必须持有整个组合，因为：这50只漂亮的股票中，有5只股票在21年内实际亏损比特币怎么看涨跌规律，还有20只股票在90天的美国国债中滚动投资表现不佳，只有 11 个跑赢标准普尔 500 指数。没有任何物体能够真正逃脱引力。 记住，再伟大的公司，在“回归均值”的影响下，也可能变得平庸。 一个不能永远运动的物体，在充满摩擦的现实世界中，迟早会停下来。

06重申，本文与茅台投资无关。 即使你现在买茅台股票，也可能比把钱存银行要好。

而且，据说作为一个业余投资者，只要不买股票，回报比大多数投资股票的人都要好。

所以，本文只是一个思维游戏。 这样我就可以更自由地喋喋不休了。 茅台要成为一种信仰，有两个特别重要的因素。

这是一个很大的话题，我不打算展开。

但有一件事是肯定的：储酒游戏会有一个头。 这是一个集体杠杆游戏。 一旦逆转，结果就很难预料了。 这让我想起了啤酒游戏：麻省理工学院斯隆管理学院在 1960 年代开发的类似大富翁的策略游戏。 游戏是这样运作的：据说无论多么专业的人，每次玩这个游戏，都会得到同样悲惨的结果：一开始大家都严重缺货，然后又严重积压. 每个人都会成为失败者。 为什么？

原来只是因为第二周的消费需求发生了变化。 （游戏详情请上网搜索）然而，这种效应被下游零售商、中游批发商、上游厂商层层放大。 起初表现为严重缺货，最终演变成整个链条的严重积压。 茅台酒当然不是啤酒，中国那么大，床底下有很多可以用来存放茅台酒的地方。

然而，理论上，游戏总会结束。

或许在那一天，人们需要一段时间才能消化茅台的股价，以及众多被视为文物的茅台酒。

最后

据说在华尔街，投资者最快乐的时光不是人人都赔钱的大熊市，而是几乎人人都赚钱的大牛市。 原因如下：人们感到极度不快乐，因为其他人挣得比他们多。 比特币的价格如雨后春笋般不断涌现，每天都创出新高，这让所有相关或无关的人都感到刺痛。 茅台和特斯拉的股价似乎已经开始奔向火星。 似乎一年十次无处不在。 这令人不安。 作为一个投资门外汉，我只能给出以下废话10条建议： 1、不要指望一夜暴富； 2、投资的首要原则是不亏本，不求最大化； 3.用闲钱，用你输得起的钱； 4.不要加杠杆，不管你有多确定； 5.不要全神贯注； 6、战胜市场几乎不可能，给自己设定一个合理的投资回报预期； 7、选择有公信力的机构，定期分散投资一些主流股指基金等；

8、避免过于大众化和异端的投资诱惑；

9、不要为那些暴富的传说而烦恼，祝福他们，过上好日子。

10、最重要的是，如果有人告诉你：“茅台和比特币是信仰，投资是信仰”，那么请记住罗素的话：

我永远不会为我的信仰而死，因为我可能是错的。