美股崩盘（一）：油价暴跌和疫情是罪魁祸首还是罪魁祸首？

油价暴跌不是美股暴跌的原因，只是时机巧合；疫情对股市有影响，但不足以导致美股崩盘。

一

从“再见”到“我还年轻”

2 月中旬，美国股市进入崩盘模式。2月12日，道琼斯指数在创下29568.57的历史新高后，先是连续五个交易日小幅下跌。然后，从 2 月 21 日开始，它又飞了 3000 英尺，落到了 3 月 18 日。最低为18917.46，下跌1065.11，下跌36%。其中，3月9日、12日、16日、18日，道指被吹四次。

眼看着丧事没什么大不了的，吃瓜群众熬夜看演出，天天盼着断路器。就这样，我和巴菲特的差距拉近了：老八活了89年，这辈子都没见过这样的情况。让我们陪他一起见证历史。

亲爱的朋友们，事情一出，我们就来做个活体解剖，看看这轮大萧条是怎么回事。我想通了，大致可以分为以下几个问题：

一是美股本轮暴跌。从表面上看，直接触发因素是新冠疫情和油价暴跌，尤其是油价暴跌，大盘一下子崩盘。这两件事是否是导火索，如果是，对美国经济有何影响，对股市有何影响，影响程度如何？如果不是，还有其他原因吗？

它的二、货币政策和财政政策共同帮助了市场。货币政策方面，3月2日降息50个基点；3月13日，第三次将逆回购上限上调至5000亿美元，计划进行5亿美元的逆回购操作；3月16日 3月17日，降息100bp，联邦基准利率下调至0%~0.25%，宣布7000亿美元QE；3月17日，商业票据融资工具（CPFF）重启，绕过银行直接向企业放贷（上一次使用该工具是在2008年）；3月18日，宣布于3月20日启动一级交易商信贷便利（PDCF），有效期最长90天，期限至少6个月；3月19日 同日，美联储宣布设立货币市场共同基金流动性工具（MMLF），有效期至今年9月，涵盖8000亿美元优质货币市场基金；瑞典九家央行建立临时美元流动性安排（掉期交易），以缓解全球美元融资市场的压力。财政政策方面，3月17日，特朗普和姆努钦向市场宣布了1万亿美元的经济刺激计划，其中包括向每个美国人直接支付1000美元，以及向民众提供超过5000亿美元的直接贷款预算。; 3000亿美元的中小企业贷款；另外 2000 亿美元用于稳定。将持续至今年9月，涵盖8000亿美元优质货币市场基金；瑞典九家央行建立临时美元流动性安排（掉期交易），以缓解全球美元融资市场的压力。财政政策方面，3月17日，特朗普和姆努钦向市场宣布了1万亿美元的经济刺激计划，其中包括向每个美国人直接支付1000美元，以及向民众提供超过5000亿美元的直接贷款预算。; 3000亿美元的中小企业贷款；另外 2000 亿美元用于稳定。将持续至今年9月，涵盖8000亿美元优质货币市场基金；瑞典九家央行建立临时美元流动性安排（掉期交易），以缓解全球美元融资市场的压力。财政政策方面，3月17日，特朗普和姆努钦向市场宣布了1万亿美元的经济刺激计划，其中包括向每个美国人直接支付1000美元，以及向民众提供超过5000亿美元的直接贷款预算。; 3000亿美元的中小企业贷款；另外 2000 亿美元用于稳定。财政政策方面，3月17日，特朗普和姆努钦向市场宣布了1万亿美元的经济刺激计划，其中包括向每个美国人直接支付1000美元，以及向民众提供超过5000亿美元的直接贷款预算。; 3000亿美元的中小企业贷款；另外 2000 亿美元用于稳定。财政政策方面，3月17日，特朗普和姆努钦向市场宣布了1万亿美元的经济刺激计划，其中包括向每个美国人直接支付1000美元，以及向民众提供超过5000亿美元的直接贷款预算。; 3000亿美元的中小企业贷款；另外 2000 亿美元用于稳定。

这笔钱能进股市吗？如何进入股市？

其三、美国货币政策2019年不仅没有加息，还降息，不仅没有缩表，还扩表。财政政策非常宽松。特朗普削减了税收和补贴。2020年预算将增加1万亿美元的债务，联邦政府的债务估计超过23万亿。2019年以来，财政货币政策非常宽松，资金也非常宽松。为什么会突然缺乏流动性？

四、特朗普上任以来的几年里，GDP增速始终在2.2%以上，消费者信心指数创18年来新高。在过去的四年里，美国的失业率逐年下降。2019 年 5 月，它跌至 3.6%，为 50 年来的最低点。现在，失业率普遍维持在3.5%左右；从涨到每小时28美元的费率和平均工资来看，特朗普近年来的工作，从数据上看，是有杠杆作用的。经济基本面不好，不温和，但很好。股市为何跌得如此惨烈？

其五、从估值来看，美股估值确实有点高。下跌前，标普500的席勒PE（根据通胀率调整过去十年利润与股价的比率），在本轮下跌前约为32倍，超过26倍2008年金融危机，相当于1929年“大萧条”前的30倍，属于历史高位。即使目前该指数下跌 36%，目前 20 倍的估值水平仍处于 60% 的历史分位数水平。但很多人认为，美国上市公司的成长潜力不错，高科技公司也很多。即使估值很高美股崩盘，考虑到上市公司未来的成长性，他们不应该崩溃。高层整合消化，公司利润将保持上涨。，不行吗？

现在，让我们一一来看这些问题。

二

油价暴跌是导火索吗？

2月21日以来，国际油价暴跌。WTI原油1月8日最高价达到每桶65.49美元，3月18日最低价达到每桶20.53美元。很多人认为这是双方的共同努力沙特和俄罗斯打压美国页岩油产业，从而间接打击美国经济和股市。虽然沙特和美国是盟友，但美国现在实行“美国优先”，不顾产油国利益，时不时收取保护费。

幕后发生了什么，我不知道。公开资料显示，欧佩克与俄罗斯尚未就延长“减产协议”达成一致。毛雄认为自己减产是傻瓜，而美国还在增产，扩大石油出口，让美国人继续抢占自己的市场。而且，俄罗斯的开采成本在17-20美元左右，美国的开采成本在35-40美元/桶左右。不管你怎么想，还是先杀了秃鹰为好。沙特国王老萨勒曼现年 84 岁。他身体不好，走路和握手都困难。现在掌权的是王储小萨勒曼。这个1985年出生，今年35岁的家伙，是个狠人。2018年，他派人暗杀了《华盛顿邮报》记者卡舒吉，然后将尸体肢解，一块一块地放入塑料袋中。他。如果毛雄不减产，可能会落入小萨尔曼的怀抱。沙特阿拉伯的石油开采成本约为每桶 10 美元。谁怕谁？

估计很多人理所当然地认为俄罗斯和沙特联手盖过了美国，选择时机也不算晚。恰逢美国疫情爆发之际，导致美股暴跌。

真的是这样吗？

近日，美国能源信息署公布2019年数据美股崩盘，美国石油库存达到2017年9月以来的最高点，石油产量达到1230万桶/日。1230万桶石油产量意味着美国已经超越沙特阿拉伯和俄罗斯成为世界第一大石油生产国。美国石油产量已占全球石油市场的 18%，超过俄罗斯的 16% 和沙特阿拉伯的 15%。

但自2018年4月以来，美国政府基本上每个月都在呼吁欧佩克增产，降低国际油价。许多人对美国成为世界上最重要的石油生产国感到奇怪。国际油价上涨应该对美国有利。那么，为什么美国不希望国际油价上涨，反而要求下跌呢？总结起来大致可以如下：

没有。一、美国虽然是世界重要的石油出口国，但也消耗大量石油。据英国石油公司2018年版《世界能源统计评论》显示，2017年美国石油消费量8.7亿吨，占世界石油总消费量的19.5%，排名第一在世界上。美国消耗的石油多于生产的石油，当然不希望看到国际油价上涨太高。

不会。二、如果国际油价快速上涨，美国国内油价也会随之上涨，这必然导致美国国内汽油等石化产品价格走高。特朗普不愿意这样做。汽油价格将直接关系到美国普通民众的利益。美国家庭支出的 5% 来自汽油消费。当国际油价下跌时，老百姓在这方面的支出会减少，他们会把钱花在其他方面，拉动消费，相当于减税。我们中国也是一样，油价一涨，网上就不是骂个不停。油价上涨肯定会让普通美国人不高兴，这将对特朗普的支持率产生负面影响。

不会。三、国际油价上涨将推高美国的通胀水平，通胀水平的上升将为美联储加息提供依据。一旦核心通胀率超过2%，鲍威尔主持的利率会议就不会讨论降息，可能会讨论加息。特朗普不希望美联储加息。他发了很多次推特，炮轰美联储，沮丧地炮轰鲍威尔——老鲍，看脸，老实人，我估计他没有对付特朗普这种老流氓的经验，被骂得像个灰孙子每一次，心脏病、高血压、吃药都停不下来。美联储加息，美元升值；

不会。四、油价下跌会抑制俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等国家的经济发展，导致这些国家内部出现经济危机，最终从经济危机演变为政治危机。要知道，油价越高，美国这些老对手的日子越舒服，就越能挑战美国。

那么，国际油价暴跌会对美国造成不利影响吗？是的，但影响不会是颠覆性的。一方面，沙特石油增产和国际油价下跌对美国产业造成一定影响，主要是对2009年以来快速发展的页岩油产业造成负面影响。但数据显示，2017年在美国，页岩油投资仅占非住宅投资的 35%，占美国 GDP 总额的 1%，而 2019 年占美国 GDP 的 2% 左右。增长比较快，但是绝对份额不高，所以影响比较小。

另一方面，页岩油不同于传统的油气。是一个上下游产业链相对较短、就业较少的行业。它仅占新增就业人口的2.5%。而且，根据美国财经网站ZeroHedge的分析，能源领域每创造一个工作岗位，都会带来大约2.8个衍生工作岗位，比如物流、餐饮、零售等，衍生工作岗位并不多. 因此，美国政府对页岩油产业及相关产业提供一定的税收减免或补贴，但数额不是很大。有报道称，整个美国油气公司的企业债务高达9360亿美元，如果油气公司破产了会怎样。这是闭着眼睛胡说八道。为什么美国所有的石油和天然气公司都破产了？少数小型油气公司倒闭，或者被大型油气公司兼并是可能的，但大规模倒闭最终会让美国人没有油气吗？废话，不可能！因此，页岩行业会受到影响，但从美国经济整体来看，影响并不具有颠覆性。

所以，这次国际油价大跌，并不是因为沙特和俄罗斯联手攻击美国。主要原因是沙特和俄罗斯未能协商减产以确保价格，而沙特增产以抢占俄罗斯更多市场份额。既然不能减产压价，我就增产降价抢占市场份额。与单一的俄罗斯相比，这将对经济结构产生更大的影响。

因此，这一次美国政府并没有阻止沙特增产降价，尽管国际油价大幅下跌，但考虑因素很多。巧合的是，时间恰逢美国疫情爆发，美股暴跌。看来油价下跌已经导致美国股市爆发。实际上，这个问题是不存在的。

三

疫情将对美国经济造成多大影响？

先说一点：首先，由于中国在两个月左右就可以基本控制住疫情——从1月23日武汉封城开始，在没有任何预防措施的情况下，开始大规模复工，恢复生产，我们要相信，美国应该有能力在短时间内控制住疫情——不要把美国人当傻子。

它的二、中国和美国的产业结构不同。美国第三产业的比重远高于中国。疫情重创第三产业。因此，美国的经济损失大于中国。但差异不到几倍大。

首先，美国应该能够迅速控制住疫情。中国有960万平方公里，美国有930万平方公里，两国面积差不多。中国有14亿人口，美国3.29亿。与中国相比，美国地广人稀。截至2019年8月，美国人口相对集中的州：加利福尼亚州、德克萨斯州、佛罗里达州、纽约州和宾夕法尼亚州，人口比例为11.96%，8.75%， 6.51%、5.86%、3.86%，这五个州占美国人口的36.94%。

就城市人口而言，纽约、洛杉矶、芝加哥、休斯顿和凤凰城是美国人口最稠密的城市。纽约、洛杉矶和芝加哥分别占全国总人口的 2.61%、1.23% 和 0.8%。

随着疫情的不断扩大，美国一些地方政府已经开始严格限制该地区居民的活动。加州从19日开始要求该州所有居民尽可能待在家里；纽约州20日宣布，从本月22日起，要求该州所有非必要工作在家办公；伊利诺伊州紧随其后。这三个州共有7000万人口，占美国总人口的20%以上。

加州19日开始采取“封城”措施，成为美国第一个采取此类措施的州。除购买食物和看医生等必要情况外，居民必须留在家中。加州州长加文·纽瑟姆当天表示：“关闭的持续时间不确定，将根据疫情每天进行判断。”

目前，美国受灾最严重的纽约州当地时间20日，州长安德鲁·库莫宣布，纽约州的防控措施将提升至最高级别——该州暂停，并该决定将于22日生效。根据规定，纽约州所有非必要工作都必须留在家里或在家工作。库莫说，不执行规定的企业将面临民事罚款或强制关闭。但不包括生活必不可少的食品超市、医疗机构、银行、媒体机构等行业。

伊利诺伊州州长普利兹克20日也宣布了“封城”令，要求该州所有居民从21日0:00至4月7日期间都待在家里，禁止外出。但是，外出没有限制，例如购买食物，跑步等。

美国只要关闭几个人口集中的州和城市，按照中国的经验，短时间内就能有效控制疫情蔓延。

至于第二点，疫情对美国经济的伤害大于中国。我们先来看下表：

从中国防疫经验来看，受害最深的行业是第三产业，即服务业。我们都知道，第三产业主要包括：交通、通讯、商业（批发和零售）、餐饮、旅游、文化娱乐、房地产、金融保险、行政、家庭服务等，因为这些行业都涉及到人的流动和人的拥挤。2018年，中国第三产业仅占GDP的52%，而美国则占到80%。3月初，我国规模以上工业企业复工率已达86%，而交通、旅游、餐饮、地产、文化娱乐等尚未全面开放。

3月12日，隶属于犹他爵士队的NBA球员戈贝尔被确诊感染新冠肺炎。NBA宣布停摆，耗资数亿美元。

疫情对第三产业的整体影响有多大？我们先来看看中国的情况。据中国国家统计局公布的信息，1-2月，全国服务业生产指数同比下降13.0%，其中社会消费品零售总额52130亿元，同比下降20.5%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额44881亿元，下降20.7%；农村消费品零售额7249亿元，下降19.0%。从消费类型看，餐饮收入4194亿元，下降43.1%；商品零售47936亿元，下降17.6%。

美国下降了多少很难说，但百分比和绝对数字肯定比中国低很多。

请参考1-2月中国一、第二产业的情况。还是国家统计局的数据：

第一产业：农业生产基本稳定，春耕如火如荼。全国冬小麦播种面积3.31亿亩。目前，苗木情况基本稳定，生长情况总体良好。截至2月底，冬小麦主产区一、二等苗比例同比提高近3个百分点；蔬菜种植面积扩大。春耕备耕工作在全国范围内展开，种子、化肥、农药等农资供应得到保障。

对中国农业影响不大。美国农业是大规模机械化农业生产，疫情对美国农业影响不大。

第二产业。1-2月，规模以上工业增加值同比下降13.5%。分为三类：采矿业增加值下降6.5%，制造业下降15.7%，电力、热力、燃气和水减少了 7.1% 。产品产量方面，医疗防护和生活物资快速增长，口罩和发酵酒分别增长127.5%和15.6%，冷冻肉和方便面增长13.5% 和 11.4%。高新技术产品增长良好。智能手表、智能手环、半导体分立器件和集成电路产量增长11< @9.7%、45.1%、31.4% 和 8.5%。基础原材料生产平稳，生铁、粗钢、平板玻璃、十种有色金属产量增长3.1%、3.1%、2. 3% 和 2.2% 分别为 %。全国采购经理人调查数据显示，截至2月25日，大中型制造企业复工率达85.6%，生产经营活动有序恢复。

中国是制造业大国，制造业门类齐全。从受影响情况来看，传统制造业影响较大，高新技术产品影响不大，仍保持增速。美国的传统制造业很少，主要是高端制造业。因此，可以合理推断影响不会很大。

投资。固定资产投资下降，高技术产业和社会部门投资低于平均水平。1-2月，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%。

分领域看，基础设施投资同比下降30.3%，制造业投资下降31.5%，房地产开发投资下降16. 3%。全国商品房销售面积8475万平方米，下降39.9%；商品房销售额8203亿元，下降35.9%。

分行业看，第一产业投资下降25.6%，第二产业投资下降28.2%，第三产业投资下降2 3.0%。

高技术产业投资下降17.9%，低于降幅6.6个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资工业分别下降 16.5% 和 5%。20.8%。检验检测服务和专业技术服务投资分别增长26.1%和4.3%。

社会领域投资下降20.0%，其中卫生领域投资下降11.2%，比上年下降13.3个百分点。总投资额。

疫情对投资的影响比较大，对中美的影响也差不多。

就业状况。1-2月，全国城镇新增就业108万人。2月份，全国城镇调查失业率6.2%，31个大城市城镇调查失业率5.7%。其中，全国25-59岁主要就业人群调查失业率5.6%，比全国城镇调查失业率低0.6个百分点速度; 20-24岁大学毕业生及以上人口调查失业率也比1月份下降0.4个百分点。全国企业员工每周平均工作时间为40.2小时，比1月份减少6.5小时。

疫情对就业的影响比较大。美国人第三产业就业人数众多，这对美国的影响会比中国更大。

净出口。进出口贸易出现逆差。1-2月，货物进出口总额41238亿元，同比下降9.6%。其中，出口20406亿元，下降15.9%；进口20832亿元，下降2.4%。进出口平衡，贸易逆差426亿元。

疫情对出口的影响已经相当大，对中美的影响也差不多。

以上是基于美国将在2-3个月内控制疫情的假设，并参考对中国的影响程度进行的简单分析。同时，我们也可以参考高盛对疫情对美国经济影响的分析。

高盛预测，由于美国经济突然停摆，预计一季度年化增长率为-6%，二季度美国GDP年率将萎缩24%，美国失业率率将从今年第二季度的 3.5% 下降。飙升至 9%。同时，高盛预计美国经济将在三、四季度反弹，三季度增长12%，四季度增长10%。年均增长率为-3.8%。

这个数据与上面分析的中美对比基本一致：由于疫情对第三产业的影响比较大，对美国经济的影响要大于中国。

在中国股市，上证综指从1月14日的最高点3127.17跌至3月19日的最低点2646.80，下跌480.37，减少 1 5.36%。美国方面，2月12日，道琼斯指数创下29568.57的历史新高，随后跌至3月18日，最低18917.46，跌幅106< @5.11，下降 36%。美国股市下跌 2. 是中国股市的 34 倍。

从疫情对经济的影响进而对股市的影响来看，对两国经济的影响无论如何也不会达到2.34倍的差距。股市下跌的比例有问题吗？

综合以上分析，油价下跌的影响比较复杂，对美国经济没有明显的负面影响；疫情的影响是有影响的，但是参考中国的经验，应该不会有这么大的影响。美股暴跌，这是怎么回事？（待续）